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（来源：投资者网-思维财经）
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2026年3月24日 ，蜜雪冰城的两则公告，在同一天投向了资本市场。
一则是2025年年报：营收335.6亿元 ，同比增长35.2%；归母净利润58.8亿元 ，同比增长32.7% 。另一则是管理层调整：创始人张红甫卸任CEO，转任联席董事长；接任者是其35岁的原CFO张渊 。
两张公告 ，一明一暗 ，构成了蜜雪冰城上市一周年的完整注脚。
市场给出的反应颇为耐人寻味：年报发布当日，蜜雪集团股价上涨5.95% ，收报341.8港元；而截至3月25日 ，其市值较2025年6月的巅峰期已蒸发近千亿港元 。资本市场一边用涨幅为短期业绩投票 ，一边用市值缩水表达对长期隐忧的定价 。
“雪王 ”的换帅 ，从来不是一场简单的人事交接。它是一场关于资本逻辑的精准卡位 ，也是一次关于千亿市值保卫战的战略布防 。
01
一份“漂亮但不安 ”的成绩单
从财务数据来看 ，蜜雪冰城的2025年，堪称“稳 ”字当头 。
335.6亿元的营收 ，近60亿元的净利润 ，双双实现超30%的增长 。截至2025年底，全球门店总数逼近6万家 ，其中内地门店5.5万家 ，一年净增1.3万家 。供应链方面，核心食材100%自主生产 ，28个国内仓库加8个海外仓储体系 ，构成了端到端的物流网络 。
账上现金及金融资产从111亿元增至199.9亿元，增幅近80% ，上市带来的资金红利尚未完全兑现 。
这是一份足以让绝大多数消费品牌艳羡的成绩单。
但细看之下 ，隐忧同样清晰 。
第一重隐忧：利润增速放缓 ，毛利率承压 。 2025年净利润同比增长32.7% ，低于2024年的39.8%。更值得警惕的是 ，商品和设备销售的毛利率从31.2%下降至29.9% ，公司归因于“收入结构变化及部分原材料采购成本上升” 。对于一家以“极致性价比 ”为核心护城河的企业而言，成本端的任何风吹草动 ，都可能直接侵蚀利润根基 。
第二重隐忧：海外扩张遇阻。 截至2025年底 ，海外门店为4467家，较上年减少428家 。公司在财报中解释称 ，是对印尼 、越南市场进行“运营调改及优化 ” 。但“调改”的另一面 ，是出海并非坦途——消费习惯差异、供应链本地化难题，都在考验着“雪王 ”的全球化能力。
第三重隐忧：同店增长乏力 。 瑞银 、高盛 、里昂等外资机构均对蜜雪同店销售增长表示担忧 ，预计2026年可能下滑4%-5% 。当门店密度逼近天花板时 ，老店流量的分流，是加盟商最不愿看到的剧本 。
这份“漂亮但不安 ”的成绩单 ，恰恰解释了换帅的时机选择——在业绩尚处高位时完成交接 ，远比在危机爆发后仓促换将更为从容 。
02
从“兄弟档 ”到“投行派 ”：CFO接棒的资本逻辑
接任CEO的张渊 ，1991年出生 ，清华大学金融硕士 ，履历中写满了“资本运作 ”四个字：美银证券、高瓴投资 ，消费赛道投资经验，对蜜雪的早期尽调与投资决策也曾参与其中 。
2023年加入蜜雪担任CFO ，2025年6月任执行副总裁 ，2026年3月接棒CEO 。这条晋升路径，在三年内完成得干净利落。
而张红甫的“退 ” ，同样意味深长 。他并未离开 ，而是转任联席董事长，与哥哥张红超一道 ，继续在战略 、文化 、公益、创新等“仰望星空 ”的领域掌舵 。新任CEO张渊在业绩说明会上的一句总结 ，精准道出了分工逻辑：“仰望星空 ”与“低头赶路 ”的人各司其职。
这一人事安排的底层逻辑至少有三层：
其一，上市公司的治理升级 。 蜜雪冰城2025年3月登陆港股 ，从一家家族色彩浓厚的创业公司 ，转变为接受公众监督的上市公司 。创始人的“放权 ” ，本身?
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